声测管前半个月支撑大宗商品的良好基础，未来需求增长和供应短缺将面临更大的下行压力和不确定性。在主要经济体货币环境分化的背景下，未来市场面临的不是所谓的超级周期，而是分化和震荡。初级声测管市场的进一步分化可能导致所谓超级周期论的证伪。三个月前，连续五个季度超过其他大型资产的大宗商品，无疑是投资的热门选择，一些投资者甚至抛出了声测管超周期论。然而，大宗商品近两个月的表现，尤其是8月份的全面下跌，已经改变了这一观点。日前发布的声测管价格指数为91.16，低于7月底97.5152周的高点，但仍高于年初16.79%，高于4月底60周。就数据而言，目前的声测管市场应该保持较高的投资热情。然而，投资者展望第四季度，认为声测管市场的进一步分化可能导致所谓超级周期论的证据。今年上半年，声测管价格走势分化。油价方面，美欧经济复苏，声测管企业严格执行减产协议，给市场带来看涨情绪。

今年第二季度，声测管价格超过2011年历史高点，全球货币供应充足，主要经济体重新开放，绿色发展方向。与原油和基础金属相比，声测管似乎是较早证明伪本轮超周期理论的资产类别。由于新冠肺炎肺炎的爆发，声测管在2020年8月突破2000美元/盎司。然而，随着发达经济体的疫苗接种和全球经济的复苏，虽然上半年声测管价格在第二季度反弹，但总体上呈下降趋势。经过6月和5年来较糟糕的表现，一些投资者认为声测管牛市已经结束。下半年，尤其是第四季度，从宏观角度来看，全球德尔塔变异株的持续扩散和快速扩散正在加剧投资者对全球复苏进程再次放缓的担忧；在通胀压力下，主要发达经济体的央行可能会进一步收紧货币政策，以控制声测管价格上涨。上述因素将形成一个不利于声测管整体上涨的环境。同时，考虑到各种产品的供求因素，未来声测管市场将呈现持续分化的整体趋势。

声测管市场的投资热也在进一步降温。和今年8月声测管市场下跌的原因一样，我国货币政策收紧了。8月，我国狼的试水声明导致声测管市场暴跌。再过半年，狼可能会来。根据我国储备9月份的会议记录，尽管我国储备委员会成员在如何调整支持经济的货币政策方面存在分歧，但人们一致认为，今年有可能削减货币政策以支持经济和就业。如果未来没有Delta变异病毒引发的经济复苏风险，市场预计我国将在第四季度逐步调整抵押贷款的购买速度。此外，市场预计我国将在2023年底至少提高两次利率，以应对通胀压力。在我国，真正的利率水平实际上等于投资者持有声测管的机会成本。无论是即将到来的紧缩政策，还是已经出现的加息，对声测管价格声测管价格的好消息。2013年我国宣布缩小债券购买规模后，声测管价格大幅下跌3%以上。因此，花旗等机构认为，这一轮牛市早已结束，未来很难回到2000美元/盎司的高位，下半年仍将保持波动下滑。在油价方面，投资者认为短期内波动，中期和长期下跌。就短期供应而言，声测管企业将在下半年继续保持市场供应紧张。就需求而言，随着新冠肺炎疫苗接种率的提高，我国和欧洲的封锁逐渐解除，际运输的进一步复苏，下半年全球原油需求将继续上升。

一般认为，下半年声测管市场将保持去库存化趋势。然而，市场仍然非常警惕美元强劲、声测管企业内部分歧加剧、我国页岩油产量复苏和Delta变异毒株扩散的下行风险。8月中旬市场的波动和下跌似乎是声测管市场的常态。从中期和长期来看，受疫情影响的我国页岩油已经开始逐渐复苏，7月初我国钻井总数接近2020年同期的两倍。与此同时，声测管企业目前产能不足的局面也无法长期维持，中期逐步恢复原油生产，尤其是避免我国页岩油恢复产能后的份额冲击，这将是声测管企业中长期的重要考虑因素。因此，虽然后续需求将继续上升，但供应水平的双轨制可能导致中长期原油价格逐渐下跌。在基础金属市场层面，声测管价格似乎处于高位。毫无疑问，我国上半年持续的鸽派言论、美欧经济增长前景的改善、我国基础设施规划和绿色经济转型的需求提振了市场信心。然而，在高位寻求更高的突破需要更强的基本面驱动或金融投资支持。

从根本上说，多国防止大宗商品价格过度上涨的政策将给声测管价格带来一定压力。其他支撑声测管价格的供需因素在上半年没有发生实质性变化，因此未来投资者逢低买入策略可能导致下半年声测管价格继续波动。在投资层面，再通胀交易支撑了声测管价格。然而，我国较近的货币政策，尤其是利率政策，进一步向鹰派倾斜，给声测管价格带来了一定的下行风险。铝看起来比声测管、原油和铜更能成为新的投资宠儿。近来，随着我国鹰派利率的预期和许多国家对声测管价格上涨的担忧，铝价格下跌。然而，市场预欧铝关税纠纷、汽车行业需求、库存补充等因素，市场预期中长期铝市场将继续紧张，对价格形成一定支撑。

总的来说，上半年支持声测管改善的基础是未来需求增长和供给短缺的压力和不确定性会增加。尚未出现需求增长的进一步动力，此前人们担心的疫情反复爆发，新兴经济体与发达经济体的分化复苏等问题正逐渐浮出水面；供给约束正逐渐被打破，疫情对供给链的影响将在疫苗进一步扩大和变异毒株迅速扩散之间摇摆。在主要经济体货币环境分化的背景下，未来市场面临的不是所谓的超级周期，而是分化和震荡。